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晋西车轴:收购资产负利润,中期业绩大幅下滑


2009 年1-6 月晋西车轴按增发后合并北方锻造口径累计实现营业收入 5.72 亿元,较上年同期减少34.30%;营业利润836.32 万元,较上年同期减少85.26%;归属于母公司所有者的净利润1688.50 万元,较上年同期减少43.20%。2009年上半年晋西车轴完全摊薄EPS 为0.10 元,比去年同期下降65%。
点评:
公司本部、晋西车辆和北方锻造子公司受铁道部2009 年上半年未招标铁路车辆影响严重,虽然公司自2 月1 日起合并包头北方锻造有限责任公司财务报表,但实现销售收入仍大幅下滑34%。晋西车轴花费1.53 亿元收购100%股权的北方锻造在2009 年上半年亏损399 万元,自2 月1 日合并报表后亏损294.70 万元,拖累全公司业绩。公司太原母公司和晋西车辆2009 年上半年受影响也非常严重,扣除北方锻造带来的影响后,营业收入4.98 亿元同比下滑净利润仍同比下滑34.5%左右。
我们推算出2009 上半年北方锻造各产品毛利率下滑至负数,且收入下滑28%:晋西车辆子公司2009 年上半年销售收入同比下降59%,但毛利率基本维持:但我们发现即使在2008 年上半年铁路订单非常充足的条件下,公司所收购的北方锻造子公司综合毛利率也仅为6.21%,赢利能力微弱。因此我们预计在2009 下半年铁道部货车及配件订单恢复后,晋西车轴也主要依靠母公司及晋西车辆子公司实现盈利。由于2009 年6 月铁道部招标货车和车轴单价分别下调了约10%和20%,虽然中厚板和轴坯钢价格也有明显下滑,但是由于货车整车产品成本中仅有20-30%来自于中厚板,板材价格下跌仅能部分抵消成品价格的下滑,因此我们测算整车产品毛利率将有一定下滑。总体而言我们初步预计2009 年下半年晋西车轴净利润将小于2008 年下半年净利润4612 万元,为4000 万元左右,则下半年公司全面摊薄EPS 为0.24 元,2009 年全年EPS 为0.34 元。目前该公司动态市盈率高达56.6 倍,估值明显偏高,给予中性评级,提示投资者注意风险。海通证券股份有限公司

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