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美的电器:战略转型初见成效

  • 2012-07-18
  • 来源:神光证券网
报告背景:
我们近期通过实地调研,对美的电器(0005273)经营近况进行了跟踪研究。
主要观点:
再次改革销售渠道提高效率和经销商积极性
2009年下半年,美的制冷家电集团成立中国营销总部,将原来分散在家用空调、冰箱和洗衣机三大事业部中的营销体系整合,以家用空调丰富的营销网络为基础,整合冰箱和洗衣机的营销体系,快速推动冰箱和洗衣机在国内的销售。随着冰箱和洗衣机业务规模的扩大,各区域销售公司出现人员臃肿、权责不清,并且一定程度上架空了当地经销商,经销商的积极性下降。
从2011年下半年开始,由于宏观调控、家电消费刺激政策退出等因素的影响,空调、冰箱和洗衣机的需求下降,销售出现负增长,部分销售公司也出现亏损。为了适应大环境的变化,美的再次改革销售渠道,将冰箱和洗衣机产品从原有的忠告营销总部的业务体系中剥离,回归到各自事业部,中国营销总部并入美的家用空调事业部。各区域销售公司也相应剥离冰箱和洗衣机的销售,冰箱和洗衣机的销售再次回到代理制。
在整体需求不旺的市场环境下,美的空调、冰箱和洗衣机重回事业部制有利于明确各事业部的权责,提升对市场的反应速度和运作效率,提高经销商的积极性。
战略转型追求效益,提升盈利能力
受家电行业景气度下滑等因素的影响,公司推动经营战略转型,由追求规模增长转变到追求效益增长,研发、采购、制造和销售整个价值链提高效率,各事业部提升利润。
今年上半年,公司加大了研发力度,改善产品品质。在新的节能政策推出后,公司积极消化低能效库存,调整产品结构,内销产品均价同比提高了10%左右。
在出口业务方面,由于美国经济复苏和新兴市场的带动,公司的出口下滑幅度低于内销。同时,由于公司积极调整订单,加大自主品牌产品的出口,出口均价同比上升了10%,出口业务的盈利能力有所提升。
公司战略转型使得各个产品的经营效率大幅提高。12年1季度,虽然公司的收入同比下降了41.78%,但净利润增长了22.39%。2季度,公司的收入下降幅度有所收窄,盈利能力继续提升,净利润率超过5%。
由于公司在去年下半年的销售基数较低,公司在12年下半年的收入将进入恢复性增长阶段,环比下降幅度继续收缩。
投资建议:
未来六个月内,“跑赢大市”
虽然公司在短期内受转型的压力,收入出现明显下滑,但由于经营效率的提高,净利润仍保持了正增长。公司作为国内白电龙头之一,产权明晰,具有完善的产业链,战略调整能力强,我们认为此次转型将解决公司在近年的快速增长中存在问题,为中长期发展奠定更扎实的基础。我们预计公司在12、13年的基本每股收益为1.24元、1.44元,12、13年动态市盈率分别为8.15倍、7.01倍,维持公司跑赢大市的评级。上海证券有限责任公司

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