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借鉴股改经验:B股改革将“逐个突破”

  • 2012-08-16
  • 来源:第一财经日报

早在2006年末和2007年初,证监会市场部就曾经对B股改革进行过系统的研究,上海董秘协会和广发证券等机构还曾向证监会递交过B股改革报告。

郭树清履新证监会主席后,资本市场的市场化改革加快,不仅新股发行体制改革继续推进,老大难的退市、分红等问题也纳入议程。今年4月郭树清在广东考察时,公开向外界表示将研究解决B股问题。

《第一财经日报》从多位监管人士处获悉,证监会将遵循市场化、分散决策的思路,支持B股上市公司逐一解决历史遗留问题。这一思路类似于股权分置改革,不统一划线。中集集团已率先尝试B股转H股,而其他可供B股公司选择的路径还包括B股转A股、回购注销B股、私有化退市、兼并收购等。

近日,上证所、深交所明确表态:鼓励B股公司通过大股东增持、公司回购、缩股减资等方式保留上市地位;同时支持B股公司引入境内机构作为战略投资者,对公司进行资产重组,注入资金或优质资产,改善基本面,提升投资价值。

深交所相关人员接受本报记者采访时表示,相应的政策正在制定中,需要克服的困难较多,需要各方齐心协力来解决。但是目前多家纯B股公司已经停牌,相信正式政策出台时间不会太长。

分散决策

记者了解到,B股问题的解决会主要放在交易所。交易所可能在对各方面的意见、建议梳理论证的基础上,出台B股重新上市条件等细则。对于B股公司退市后转板交易的,只需交易所审核是否符合重新上市的条件,无须再经证监会发审委审核通过。交易所将充分考虑历史因素,优先安排上市,标准低于目前证监会发审委的审核标准。

而对于愿意转板至香港联交所的,将遵照联交所“上市规则” 中的“介绍”上市标准:如证券预期市值至少为2亿港元,公众人士持有股份的市值超过5000万港元等。对于退市后不符合转板上市条件的纯B股公司,鼓励大股东私有化。A+B股公司涉及非流通股股东股改的,由利益相关方谈判解决。

这一思路与证监会市场部2007年曾经研究探讨过的B股改革方案亦有某种契合之处。上述方案提到,各B股上市公司可依据自身情况制定改革方案。其中,现金流好、间接融资能力强、股价被低估的纯B股公司采用先回购退市再增发A股的方式。

“中集集团的方案向市场传递了一个信号:管理层对于B股的改革要拉开序幕了。”长城证券首席投资顾问张九辉在接受本报记者采访时谈到,根据目前的政策信号判断,监管层强调要以市场化为原则、以单个公司为标本完成B股改革。未来的方式或许会有多种:一是“B转H”方式;二是纯B股公司重新上市,这一点交易所已经吹过风;三是回购B股注销,定向增发A股等等。因此,可以预计未来B股改革不会有统一的解决方案,应该是“成熟一家解决一家”,通过上市公司和股东自行协商去解决。

一位接近监管层的人士则对本报记者表示,之所以B股的改革借鉴了股权分置改革,采取分散决策,就是考虑到一方面每家公司情况差别很大,另一方面涉及到具体的利益,需要利益相关方坐下来谈判。监管层不能用行政指令代替市场博弈,但需要完善基础规则。

套利机会

“改革对B股的股东来说是个利好消息,未来B股股东的地位要比以前强。” 张九辉分析称,以中集为例,从市场角度看,中集集团方案利好B股股东、利空A股股东。

张九辉表示,用A+H来代替A+B相对简单。暂时来看,中集是个案,还面临技术性问题,比如投资环境差异、法律门槛、前景不明等障碍。但如果技术性问题解决了,不排除有上市公司继续采取类似方式。“B股股东对这样的方案表决的话,应该是比较容易通过的。目前B股市场普遍比A股市场折价50%~100%左右,如果中集集团方案获得通过成为范本的话,A+B股公司巨大的AB股价差或许将促使投资者进行套利。” 张九辉说。

申银万国温州营业部咨询总监陆洁华曾经担任B股分析师多年,他在接受本报记者电话采访时也表示,B股公司应该针对自身情况选择不同的改革方式,而B股投资者面临套利机会。

“目前B股改革的推进不再针对整个市场,而是针对单个公司。之前,我们总是想要出一个统一的改革方案,但实际上每家公司的情况都不同,选择适合自身情况的改革方式要更好一些。” 陆洁华说。

连日来,受B股公司自救行动的刺激,B股市场展开了一轮“绝地反击”。8月14日,上证B指上涨1.52%,深证B指上涨1.39%。8月15日,截至收盘,上证B指微跌0.32%,深圳B指上涨1.37%。




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