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国泰君安:苏泊尔中长期增长逻辑不变

  • 2013-05-08
  • 来源:中国证券网

  我们预测公司2013-2015 年EPS 分别为0.88 元、1.01 元和1.18 元。维持“谨慎增持”评级,目标价15.8 元。公司2012 年的业绩调整并未破坏中长期增长逻辑,SEB 产能转移与内销产品线拓展仍将支撑成长,助力公司重回增长轨道。

  公司2012 年的业绩调整并未破坏中长期增长逻辑:内销收入下降2.4%,源自炊具不锈钢事件影响与小电零售市场下滑,并非品牌与产品扩张能力中长期受损。出口延续SEB 产能转移逻辑。

  内销:1)炊具不锈钢事件导致12 年一季度市场份额明显下滑,逐步恢复至13 年一季度创新高,反映品牌力未永久受损。2)12 年电饭煲、电磁炉、电压力锅、电水壶和豆浆机行业零售量分别同比下降6%、12%、12%、4%与30%,。苏泊尔份额普遍同比提升2-3 个点、三四级网点新增5 千家至2.2 万家,已好于行业。

  出口:向 SEB 出口增长11.1%,得益于小电转移加速(同比61%)。向SEB 出口炊具同比下降7%,向其他客户出口下降36%。

  营业利润:内销2.90 亿元,营业利润率降至6.2%,源自品牌力短期受损、竞争对手加大促销、收入下降引起费用率上升。

  2013 年起将重回增长轨道:1)品牌力已复苏且内销市场回暖,一季度公司小电出货增长10%-15%,行业零售普遍恢复增长,公司增长20%以上。2)依托SEB 的产品扩张能力强,可能启动电水壶、面包机之外的家居衣物护理小电的拓展。非厨房品类占欧洲收入的50%,未来国内拓展空间大。3)出口小电的SEB 产能转移空间仍大。(国泰君安证券)

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